这一决定，也让三生（中国）健康产业有限公司培养出了大批骨干，如今都已成为三生直销公司的中流砥柱。

河南省许昌市政协副秘书长、办公室主任、二级巡视员王永波，市发改委副主任井云峰，市工信局党组成员、副局长杨明生，市科学技术局副局长刘成立，市市场监督管理局党组成员、副局长杨跃峰，市卫健委党组成员、副主任慕小燕，市农业农村局三级调研员庞占杰，市发改委四级调研员张丙军，以及禹州市人大常委会主任刘璐、副主任孟占义、办公室副主任杨朝伟，禹州市中医药局局长程书年等参加考察。河南省许昌市政协党组副书记、副主席刘瑞红（前排左三）一行听取康美（亳州）中药城整体规划建设和运营管理情况介绍 近日，河南省许昌市政协党组副书记、副主席，市先进制造业集群生物医药产业链工作专班长刘瑞红一行在亳州市政协党组副书记、副主席张俊民陪同下，到康美（亳州）中药城就中医药产业发展情况进行参观考察，双方就进一步加强合作，加快中药材产业持续健康发展及道地药材种植、市场管理、品牌创建、药材购销、政府扶持政策、带动农民增收致富等方面进行交流探讨。

康美（亳州）华佗国际中药城商业有限公司运营副总监苏彪热情接待。查看中药材商铺刘瑞红副主席表示，此行感受颇深，康美药业在整合、规范及提升中药材产业发展方面的好思路、好方法、好经验值得学习借鉴，许昌与亳州地缘相近，药商间交往密切，中药材产业产供销优势互补，希望与康美（亳州）中药城在中药材种植、产地初加工、中药城经营管理等方面加强交流，持续深化合作，实现双方互利共赢，全力推动亳州、许昌两地中医药产业高质量发展在年初制定了清晰、务实的战略目标基础上，2022年上半年，徐建成董事长、李仙霖总裁多次奔赴市场一线，走访并指导绿叶超市终端连锁门店，现场解决加盟商与消费者的服务诉求和产品需求问题。在店铺管理方面，吴总提出了加强学习、主动服务、增加营业面积、服务人员年轻化、加强新品推广力度、提升拓客能力等具体优化措施。同时，李总结合各地经验特别介绍了几项既新奇又实用的营销新玩法，给出了多个市场增长的具体方案。

徐建成董事长在会议中制定了下半年增长目标，指明了闭环增长、持续拓宽发展的业务方向。绿叶超市项目今年将进驻美博会和美妆行业展会，同时全面开展绿叶超市的线下招商工作。可见，市场上对新的剂型的弱功能性食品的需求不断增加。

维生素价格波动大，上市公司业绩的预测较难。批准文号应当在其广告中同时发布等。早期，中国的保健行业以中草药及传统营养品为主，随着安利通过直销模式将具备现代科学理论依据的膳食补充剂传入中国，膳食营养补充剂在保健食品行业的比重不断提高，膳食营养补充剂在2020年的保健食品行业占比高达60%以上。（备注：软糖剂型产线可生产弱功能性食品和强功能性保健食品，但是2021年以前，软糖剂型需要注册才能拥有蓝帽子，新锐品牌通过弱功能性食品的形式能使产品更快上市，具有蓝帽子的保健软糖较少，因此，我们把软糖剂型归入弱功能性保健食品讨论。

而且，随着经济发展，消费者对健康的需求会细化，强功能性保健食品和弱功能性食品都为保健食品行业提供广阔的市场空间。细分的强功能性保健食品 随着经济水平的发展，人们对于保健食品的功能需求不再局限于过去简单的提高免疫力等，而是有更加细化的具体功能需求。

而中国不断提高的可支配收入预计会带来更强的医疗保障消费意愿。②新剂型反应速度快：随着消费者对弱功能性食品的喜好程度不断增加，仙乐健康及时布局软糖和功能饮品产线，当前扩产计划也走在行业前列，在建产能分别还有8亿粒和5400万袋，计划仍分别有18亿粒和2600万袋，布局速度远超自己布局生产的汤臣倍健。但是，2018年底的退税提高使出口回暖，VA价格又反弹至535元/kg左右。由于维生素在饲料的添加成本仅为2%，饲料行业对维生素价格敏感度较低，维生素产品有较高的价格弹性，上游环节收入受需求端影响较小。

声明保健食品不是药物，不能代替药物治疗疾病（该警示语不小于所在面20%）。同时，市场易被小品牌分散，它们对有实力的代工厂需求旺盛，因此，有实力中游代工厂值得关注。2016年国家市场监督管理总局颁布《保健食品注册与备案管理办法》，提出对使用的原料已经列入保健食品原料目录的和首次进口的属于补充维生素、矿物质等营养物质的保健食品实行备案管理，为新晋保健食品品牌上架部分新品提供了高效通道。可见，下游成为现存参与者和新锐参与者开拓业务布局的首选，随着品牌供给增加，品牌分散的长尾化是较难逆转的趋势。

非直销的药店渠道上，汤臣倍健早期以药店渠道为方向，抢先布局安利、无限极、完美等直销企业未涉及的空白渠道，经过多年深耕成为药房渠道的龙头，树立可信赖的品牌形象。保健食品抓住人们对健康的高支付意愿，从而获取较高的毛利率。

直至2019年，权健传销门事件出现，保健品行业再次引发社会关注。而且，国家批准能够声称的保健食品功能仅28项，包括：补充维生素/矿物质（2020年新增）、增强免疫力、辅助降血脂、辅助降血糖、抗氧化、辅助改善记忆、缓解视疲劳、促进排铅、清咽、辅助降血压、改善睡眠、促进泌乳、缓解体力疲劳、提高缺氧耐受力、对辐射危害有辅助保护、减肥、改善生长发育、增加骨密度、改善营养性贫血、对化学性肝损伤有辅助保护、祛痤疮、祛黄褐斑、改善皮肤水分、改善皮肤油分、调节肠道菌群、促进消化、通便、对胃黏膜损伤有辅助保护。

产品——以膳食营养补充剂为主，更加科学化 广泛意义上，保健行业中的产品分为膳食营养补充剂、中草药及传统营养品、运动营养品、体重营养品。而且，中国进入老龄化社会的趋势较难逆转，对于保健类产品的消费将会相对刚性。我们认为，随着中国出生率不断下降，2019年25岁以下人口比例低于1990年的日本，中国老龄化的速度可能会更快。当前，健力多作为关注中老年人膝盖健康的产品在汤臣倍健的营收比重已经超过20%，2017-2019年的复合增速接近80%（2020年增速放缓主要是受新冠疫情的影响，健力多的目标客户以中老年人为主，他们的消费方式主要为线下药房渠道，疫情对线下渠道影响较大）。我国的保健食品行业发展历史不超过40年，处于行业发展的初期阶段。②资金壁垒：维生素及其中间物的生产合成路线较长，其所需设备多且设备多属于专用设备，设备成本投入大。

2.2行业中游：行业监管相对宽松有利于长尾品牌发展，实力代工厂有望承接 中游为保健食品OEM、ODM代工厂以及布局生产的大品牌商，主要上市公司包括ODM龙头仙乐健康、VDS品牌龙头汤臣倍健（备注：由于其业务包括品牌产品销售环节，暂不列入中游环节的重点讨论，仅做对比）。在新锐品牌初始，与有实力的代工厂合作能够加速他们打开市场，新锐品牌的代工需求大，因此，中游代工厂商的订单波动率有望降低、收入有望平稳增长。

1.3.2消费者对保健食品需求的具体化和多元化创造市场空间 我们将保健食品分为强功能性保健食品和弱功能性食品，它们属于随着经济水平提高以及消费者健康意识提高后所带来的具体化和多元化的需求，未来空间广阔。过去，行业乱象丛生、相关监管部门的监管方式仍然在摸索。

另外，相关监管部门也加强行业事中、事后的监管，针对2019年权健传销事件，相关监管部门严厉打击虚假宣传、虚假广告、制售假冒伪劣产品等扰乱市场秩序、欺诈消费者等各类违法行为，举办百日行动百日行动回头看。通过备案制上市的为功能性标识食品、营养功能食品，其中功能性标识食品可以标识其具有的可证明的功效，因此，日本整体的监管环境属于严格与宽松并行，格局相较于美国集中，但仍然分散。

公司软胶囊、片剂、功能饮品、粉剂、软糖的产能利用率分别为86.97%、59.23%、74.43%、68.38%、82.45%，配合扩产计划，公司有能力承接行业景气度向好所带来的订单增长。维生素及其中间体的生产具备多项壁垒： ①技术壁垒：维生素及其中间体的生产方式包括化学合成、微生物发酵、天然提取，均涉及复杂的工艺。这些产品不对人们提供保健功能，但足以满足消费者日常身材、容貌管理的食用需求。根据产业信息的数据，2020年中国的运动营养、体重管理的市场规模分别为37.77/137.69亿元，近五年CAGR分别为33.01%/8.00%，增速仍然较快，未来市场可期。

未来，随着人们对营养元素的认知不断加深以及对健康的需求多元化、具体化，强功能性保健食品和弱功能性食品将为保健食品行业创造更大的市场空间，值得关注。直销渠道上，早期，安利、无限极、完美通过亲戚、朋友介绍的裂变形式对消费者进行保健食品和品牌的面对面教育，客户拓展迅速、覆盖面广、忠诚度高，在直销渠道中占据龙头地位。

muscletech、Phd等海外营养代餐品牌专门出品蛋白棒，满足健身人士的零食代餐。资生堂、swisse、TST等中外多厂家均有胶原蛋白饮料产品，为爱美人士提供胶原蛋白补充。

监管上，相关监管部门对于产品的包装、广告进行严格管制，保障消费者利益、重建消费者信心，同时，相关监管部门不断完善保健食品原料目录、备案制，提高品牌上新效率。在《保健食品注册与备案管理办法》奠定基础下，2020年颁布《辅酶Q10等五种保健食品原料目录的发布公告》，对保健食品的原料目录新增了辅酶Q10、破壁灵芝孢子粉、螺旋藻、鱼油、褪黑素。

中游整体经营相对稳健。1.3.1老龄化与可支配收入增长提供行业空间增长动力 老龄化和可支配收入的增长为中国保健食品行业空间的发展提供了重要的可持续发展动力。而且，保健食品行业下游的品牌公司更注重原料的天然提取，在行业整体繁荣发展的情况下，对上游化学提取为主的上市公司的正面影响有限，我们不做推荐。当前，消费者的消费习惯逐步由线下渠道转向线上电商渠道，线下渠道增速放缓，线上渠道增速加快。

因此，膳食营养补充剂和部分中草药及传统营养品属于严格意义上的具备强功能性的保健食品，介于食品和药品，而大部分运动营养品、体重营养品属于食品范畴。虽然在宣传方面进行严格监管一定程度上限制了品牌快速发展，小品牌弯道超车有难度，但是对于行业中守规则、有研发能力的品牌企业能够随着行业的发展行稳致远。

并且，历史有积淀、品质有保障的品牌能够抢先占领消费者心智，建立消费者信心，筑下深护城河，享受品牌溢价。而且，自2015年以来，仙乐健康粉剂和软糖剂型的业务占比不断提高，剂型不断丰富，至2020年，软糖剂型、口服液剂型、粉剂业务占比合计接近第一大业务占比的软胶囊剂型。

参照对我国社会发展有借鉴意义的日本，1990年的日本人口结构与2019年的中国人口结构相似，65岁以上的人口占比超过12%、出生率为1%左右，之后人口出生率不断下降，日本步入老龄化社会，65岁以上国民的医疗费用比重不断上升。维生素的价格波动主要来源于其生产供给端，供给端容易受环保因素和不可抗力的影响。

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